股市行情:牛市下半场A股开启慢牛模式

　　创七年最大单周的跌幅可以“医治”疯牛的任性吗?这是一个问题。但于管理层而言，可能不是。他们乐见这样的市场出清，如期出现一个慢牛。但又得掌握分寸——打破“政府担保”预期的同时，还得顾忌投资者的市场信心。

　　“那点‘绿’算什么?这样的调整是好事啊，挤挤泡沫，市场会更健康。改革牛的基调没有变。”6月18日，一位监管层接近人土说。

　　而市场的循环下挫表现亦印证两市呈现明显的去杠杆迹象。

　　中国社会科学院教授刘煜辉称，这次下跌充分说明，中国股票市场调控比想象中要简单。一是政府保持中性不再吭气，打破之前形成的不正常的“国家牛市”、“政府担保”的预期。二是定位准，限制银行资金和市场的融通，其实就压制了市场中风险偏好最强的那部分投机者，市场上涨的斜率才能变缓。这次调整有利于未来持续健康慢牛状态的形成。

　　管理层的“脸色”好像也有了些微妙的变化，政府关注重心开始从股市向债权市场倾斜。6月10日的国务院常务会议内容中，通篇都在强调积极财政政策，未提宽松货币政策。这是在反思——始于去年11月，中国央行时隔两年首次降息引燃的A股疯牛“肇因“吗?

　　民生证券首席策略师李少君预计，在关水、发股、查违规三大药方的调理下，市场的运行轨迹将逐渐出现变化：疯牛逐渐转为慢牛，震荡加大，涨速放缓，但以疯牛的姿态迅速摆脱5000点概率不大，可谓别亦难。

　　是的，疯牛不疯了，玩法变了，别再拼胆了。下半年可能会有更多V字型的调整，这时的你，也许需要学会如何精耕细作。

　　疯狂的一周

　　这是几近疯狂的一周!但说的不是涨幅，是跌幅。

　　A股跌破4500点，如不速之客般降临黑色星期五。截至收盘，沪指跌6.42%，收于4478点。让投资者冒冷汗的是，6月15-19日这周沪指暴跌13.32%，创七年以来最大单周跌幅。

　　牛市不再疯了。

　　私募基金经理范波坐在电脑前，继续减仓。6月19日上午，范波注意到手头有几只股票上涨，立马顺手卖掉一部分。都说牛市阶段，机构大部分时间都会保持较高仓位的操作。主张近期可进行波段操作的范波从6月8日开始逢高减仓，将仓位从八成降至四成。“大盘到了5000点后，上涨的力度和强度大不如前。”他解释道。

　　市场进入多空对决。数据显示，6月19日沪港通北向额度使用较前一个交易日明显放大，由6%提升至61%。6月19日沪港通余额51.99亿元，近80亿元北向抄底A股。

　　当前的点位在某些投资者看来是一次较好的加仓机会。此前在大盘持续上涨时一直谨慎控制仓位的一位民间派华南私募反而在最近积极加仓，将仓位从三成提高到六成。他认为，跌幅出现在7%或8%是比较好的加仓的机会。而这波调整反而给他们带来了加仓的机会。

　　正如今年此前的几次暴跌，牛市逻辑未变的观点再次被强调。李少君表示，牛市的造就是多因素的，包括改革、转型、政策、投资者偏好等诸多因素。在没有出现系统系黑天鹅事件(如当年的次贷危机)的条件下，基于几个、甚至一周暴跌，就判断中期顶部，是不充分的。

　　一位偏向长期投资风格、有十多年资历的沪上明星基金经理透露，尽管震荡，其在仓位上并没有做太多调整变化。

　　不过，中期来看，市场可能进入调整。在方正证券首席策略师陈敏看来，6月18日是个分水岭，出现了行情进入尾声的特征。6月18日，大盘下跌182.54点，连续击穿4900和4800点两道关口。从盘面上来看，无论是前期的强势板块还是近日的国企改革等热点板块均出现退温，市场已经缺乏再度引领市场人气的热点。

　　牛市方向未变的前提下，短期的调整被认为将促使上涨更加健康。接受经济观察报采访的公私募人士均认为，此轮调整释放了风险，有利于牛市走得更长远。不过下半年股市极少可能会像上半年一样持续疯牛。民生证券指出，在关水、发股、查违规三大药方的调理下，市场的运行轨迹将逐渐从疯牛转为慢牛，震荡加大，涨速放缓。

　　基金经理们也已经意识到，大票小票鸡犬升天的日子很难再现。下半年的A股尽管不会一帆风顺，但是震荡之后，极有可能会创新高。多位机构投资者表示，下半年都倾向于价值投资，考验机构投资者精选个股的时候到了。“上半年拼的是胆量，下半年则比拼精耕细作。”华南一位不愿具名的私募研究总监表示。

　　纠结5000点

　　从去年7月增量资金开始入场算起，上证综指10个月涨了150%，速度超过了以往所有牛市，创业板指涨200%。“5000点为什么那么纠结?因为这是从来没有过的行情。当价格和价值出现太大偏离时，发现风险的人就会多起来。”前述民间派私募人士表示。

　　5000点之上，个人投资者开始出现谨慎情绪。6月18日两市总成交量14612亿，较上一个交易日减少754亿。市场快速大幅上涨引发投资者担忧也属正常。本轮调整被认为是源于市场内生性调整，调整周期较之前几轮或有所加长。

　　上投摩根的一位基金经理指出，6月19日市场再次大幅下挫，两市呈现明显的去杠杆迹象。杠杆比例最高的一批投资者首先减仓，导致市场下跌，引起杠杆比例略低的投资者跟进减仓，由此引起了市场的循环下挫。“现在是自发的调整，是良性的，尽管调整的时间会长一点，但是调整幅度不会出现集体踩踏事件。”之前市场连续的上涨，让华安基金投资研究部高级总监杨明很担心。一旦变成持续性的疯牛，可能会被政府打下来，市场恢复将变得麻烦。他注意到，A股站上4000点之后，面对市场快速的上涨，管理层多次通过窗口指导去杠杆，但没有采取很重的手段。

　　海通证券认为，市场上涨过快，资金入市仍在持续，管理层调控股市引发中期调整可能性较大。从调控手段来看，可能会通过大力收紧场外杠杆资金和提高印花税等直接给股市降温。研报具体分析道，本轮牛市通过伞形信托、银行理财配资等提升交易杠杆的方式发展迅猛，场外杠杆资金万亿以上，一旦监管政策收紧将对市场产生阶段性印象。6月12日新闻发布会融资融券修订明确允许融资融券合理展期，目前出台政策仍以点刹式为主。“当下政策仍偏温和，无需过虑市场趋势性变化。”

　　不过，目前市场正如惊弓之鸟，市场随便一个消息都可能引起风吹草动。此轮的调整中，市场心理多少受到了政策层面的影响。其中包括目前监管在打击场外非法配资。此外，在目前这个点位上，不少产业资本在减持套现，既消耗了一部分的场内资金，也引发了一定的恐慌情绪。而本周三开始的25只新股申购则在一定程度上造成资金抽紧，尤其是国泰君安的申购可能会冻结超过6万亿的资金量。

　　5000点位的调整并非是坏事。“市场需要一次调整来为下一次进攻做准备。“申万宏源分析师姚立琦提醒，几年以来的上升通道在6月18日被跌破,市场调整的空间和时间可能超出市场预期。

　　震荡下半年

　　杨明管理的华安国企改革主题基金近日正在发行募集，即将在7月初迎来建仓期。面对未知的下半年，他显得很淡然，“与其是、猜测市场可能的点位，还不如找一些中期能够战胜市场的个股。”

　　股市下跌时，对基金建仓不失为一个好机会。但如果下跌趋势持续，很有可能在首次打开申购赎回时，净值跌破1元。即将在今年7月份发行一支主动管理型基金的广发基金拟任基金经理白金显得很谨慎。他透露，可能会先拿出50%的仓位来做安全垫，然后再利用剩余的仓位根据情况布局，保证投资人的收益。

　　这些下半年发产品的基金经理看起来没有上半年发产品的基金经理幸运。毕竟，上半年疯牛持续，下半年的前景则不那么明朗。前述民间派私募人士认为，下半年的牛市不会像上半年那么平坦，不会那么一帆风顺。“下半年会是这种慢牛，就是每次震荡，然后再创新高。这样才会把牛市拉长。“他认为，下半年会有更多V字型的调整。

　　尽管基金经理们认为下半年震荡会增多，不过均认为下半年还是有机会创新高。居民资产配置发生转移的牛市逻辑迄今仍未改变。资金入市难以阻挡。海通证券统计，今年以来，分别代表散户、机构、杠杆资金、外资的银证转账、偏股型基金份额、融资余额、沪港通净流入分别增长35170亿、7997亿、11886亿、805亿，合计5.6万亿。“牛市还是没有结束，还是会有行情。但是要看节奏。此轮预计将回调到4000点，经过重新的洗牌，消化一些获利盘。如果这个位置不调整，就很难维持长牛。”范波表示。

　　本轮上涨的逻辑是改革创新仍未打破和利率下行。值得注意的是，后者在下半年可能出现变数。海通证券分析师姜超认为，对资本市场而言，短期最大的风险在于宽松货币政策延后的风险。“从5月10日最后一次降息到现在，已经过了1个多月，却迟迟未见到新的宽松货币政策兑现，降息降准一再落空，没有了央妈的发令枪，大妈们的储蓄搬家也没有那么坚定了。”

　　他认为，短期政策重心的变化必须高度政策。因为货币政策决定利率，对居民储蓄搬家以及企业估值水平都有正面推动。但假如未来政策重心由财政政策主导，就意味着居民储蓄搬家乃至估值水平都会在短期受限，从而对金融资产价格产生负面冲击。

　　上投摩根三季度投资策略报告指出，三季度经济在二季度低点基础上企稳概率较大，需密切注意跟踪房地产投资筑底的可能性，而经济筑底企稳是判断三季度货币和财政政策放松与否的关键。

　　事实上，在刘煜辉看来，过去一段时间，从经济(不可能U型复苏)、到政策(没有强刺激、没有通胀、只有防风险)、到监管(证券化的效率和不愿割舍的权利)，其实什么也没变。就是涨得太快了，所以跌下来反复震荡深刻分化，精选的新兴转型的行业精英会继续大市值牛途，相当多不相称东西实际已走入熊途。过去两年那种简单的小市值跳龙门的故事会变难。短期下跌比较猛(跟杠杆融资放大效应有关)。

　　不过，“现在讨论牛熊转换没有太大意义。原因很简单，现在处在一种确定性的‘再通胀’的政策周期中(经济整体300%债务率，有人说股票会绑架央行，逻辑是不通的，世上只有债务才会绑架央行)，股票市场出现‘功利型’牛市是常态。”刘煜辉认为。他个人感觉此周跌完可能做空力量会大幅度衰竭。进入平衡状态休整，酝酿新的慢牛轨道。

　　蓝筹修复?

　　与此同时，多家券商报告认为，国企改革是下半年的重要风口。在国企改革预期强化下的蓝筹估值有望得到二次修复。上投摩根一位分析人士指出，监管层对牛市节奏的把握和引导对市场风格将产生重要影响。

　　不过，整个市场处于调整阶段时，以金融、地产、家电、电力等为主的蓝筹板块补涨前景并不明朗。

　　杨明表示，当市场点位出现10%到15%的调整时，很难说蓝筹也能上涨，只是跌得更少。广发轮动配置的基金经理吴兴武也考虑过市场风格切换的问题。他比较了上一轮牛市和这一轮牛市的逻辑，认为风格切换到大盘蓝筹股的可能性不大。“上一轮牛市是经济驱动，这一轮是流动性和改革驱动，内在因素不一样。”

　　吴兴武还是更看好中小盘股票，尤其是互联网相关标的。在下半年继续看好成长股的基金经理并不少。此轮调整后，重新布局时，范波也依然看好中小成长股。范波判断，在这波调整中，中小成长股可能全部都会走低。而这也为他带来了波段投资的机会。“在这期间，我会把那些我认为真正的成长股在合适的位置再买回去。之前那些因为价格高没买成的成长股，也会择机买入。”

　　前述民间派私募人士也表示，目前在仓位的配置上，均衡配置大票小票。不过，在比例上小票仍然多一些。该人士尽管也十分看好国企改革，但他认为，国有企业的改革需自上而下，从政策的发布到落地执行，到效益改善并反映在股价上，这中间的时间漫长。“基本上国企改革该讲的故事都讲了。”

　　同样是改革，民营企业的转型则自下而上。该人士认为，小票的投资空间更大。

　　范波认为，传统大蓝筹只是波段性的机会，其中涉及到很强的主题。“如上半年的一带一路，下半年可能国企改革和十三五规划会比较好。”他认为，本轮牛市领导板块，代表中国经济未来的中小成长股，涨幅一定超过蓝筹股。

　　从中长期看，成长与转型仍是投资主线。但基金经理的玩法在下半年有了明显的变化。这位管理着规模超过50亿资产的民间派私募人士表示，上半年拼的是胆量，下半年则比拼精耕细作。范波也表示，这轮回调意味着进入了注重基本面、偏价值投资的阶段。

　　受访的不少基金经理均表示，由于目前的投资主线是改革，而改革既包括国企改革，也包括传统企业转型互联网。投资标的涉及各行各业。因此，下半年的玩法是精选个股，而不是选行业。

　　精选个股将是下半年机构产品决战收益的重要武器。上半年一些公司可能改个名字或是抛出个概念，就能引起股价上涨。下半年不再是鸡犬升天的局面，在筛选标的要更深入的分析。“从最近的调整来看，有些股票已经出现分化。“杨明表示，“超额收益要从沙子里面选金子，不能听风就去布局。”

　　陈秀月

　　A股迎新一轮减持潮 近40家上市公司出现违规减持

　　据中国之声《央广新闻》报道，上周，A股恐高暴跌，散户在恐慌中失去方向，但产业资本步伐始终坚定：数据显示，上市公司的股东、高管们正在通过减持，集体逃离A股市场。

　　刚刚过去的一周，A股不断上演高台跳水秀，上证指数从5100点之上飞流直下，周五收盘暴跌至4478点，以单周超过13%的跌幅，在A股史上写下浓墨重彩的一笔。已经习惯了牛市思维的投资者在不断蔓延的恐慌气氛中失去了方向，逃离还是坚守成为两难的选择。相比散户，产业资本的脚步则始终明确而且坚定。上市公司的大小非们纷纷选择了落袋为安。数据显示，截至6月17日，2015年以来已经有1234家上市公司发布了重要股东或高管减持公告，减持的股数350.31亿股，累计减持市值约为4771.5亿元。

　　进入大盘动荡不安的6月份，上市公司的减持公告更加密集地出炉。仅6月19日一天，就有青岛汉缆、银座集团、雏鹰农牧、中粮地产等多家公司发布公告，宣布其重要股东已经或者计划减持相关的信息。而在凶猛上涨的创业板，大小非的减持格外生猛，其中以高管们的大手笔抛售最为吸引投资者的注意。在创业板高管减持大军中，乐视网、万邦达高居减持榜首，今年以来两家公司联手抛售了价值近百亿市值的股份。大小非们争相出逃，“踩踏”不可避免，慌不择路的大小非们甚至不惜违规，超比例减持、短线交易时有发生。据了解，6月以来，因公司股东或高管违规减持，深交所已对16家上市公司发出监管函，涉及事由集中在“控股股东或持股5%以上的股东超比例减持未披露”及“短线交易”等方面。据不完全统计，进入2015年以来，有近40家上市公司遭到了股东或者高管的违规减持。

　　在本轮牛市，对于重要股东、高管们的减持理由，上市公司的表述也可以说是花样翻新。5月份，控股股东李小龙减持公司160万股股份，套现3158.4万元减持原因是“做慈善事业的资金需求”。而备受关注的乐视网贾跃亭的大笔减持，似乎并没有被市场当时视为“利空”。原因是，来自乐视网的公开信息，5月25日晚间乐视网宣布其45亿元定增方案将从证监会撤回，而乐视网将重新提交一份75亿元的定增方案。但由于定增有审批期限，资金仍有压力，贾跃亭表示计划在未来六个月内进行减持股份8%，其减持的所有资金均用于乐视网的日常经营，以促进乐视网版权和平台的发展。该笔借款期限60个月，免收利息。当时就有观点鼓吹，说贾跃亭免息借款的方式，不仅将有效地解决乐视网资金短板的问题，甚至还创造了一种全新的融资方式。

　　但有观点认为，比所有的理由更加可信的是“股价已高”。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新直言，A股的这个疯牛狂奔，大多数股票都已创出了历史最高股价，这时候是上市公司高价增发、大股东高价减持、职工高价持股、IPO大扩容的最佳历史时机。5月26日，罗莱家纺披露了其实际控制人薛伟成及其关联人罗莱控股、伟佳国际的减持计划,据测算薛伟成及其关联方套现的市值最高将达70亿元。对于本次减持的理由，罗莱家纺董秘对媒体的解释就比较实在，是由于大股东有资金安排，还有就是“最近股市太热”。(来源：经济观察报)

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