北京和众汇富：从财务报表角度看智飞生物的发展前景

　　作为我国本土综合实力最强的民营疫苗服务和供应商之一，智飞生物主营二类疫苗，一直坚持“研发能力”与“市场能力”双轮驱动的发展战略，致力于成为我国生物疫苗领域的领袖企业。

 

　　一、研发持续投入，后劲不足

 

　　从研发人员数量来看，2013年研发人员131人，2017年增长到246人，五年间研发人员数量接近翻番。而研发人员占总员工的比例一直维持在14%左右。从这个角度来看，研发人员规模是跟着企业规模同比例扩大的，并没有什么突出的地方。

 

 

　　从研发支出来看，13年研发支出5426万元，17年达到9364万元，五年平均复合增长率14.6%。而研发支出占营业收入的比例从13年逐渐上升，16年达到最高值16.96%,17年断崖式下滑到6.97%。而研发支出资本化率一路下行，已经由13年的38.7%下降到15.67%。

 

 

　　总之，智飞生物还是比较注重研发的，只是研发投入增长并不是很快，并且研发投入转化率在下降。

 

　　二、自主产品竞争力不断增强

 

　　智飞生物的毛利率在14年前一直在60%左右徘徊，随着自主产品占比不断提高，15年毛利率提升到80%，16年受山东非法经营疫苗案件的影响，国家修订了《疫苗流通和预防接种管理条例》，致使公司代理疫苗销售受到影响，毛利率提升到92%，17年代理渠道陆续恢复，公司毛利率降为78.5%。

 

　　2013年，公司自主占比占比只有40%，到了2017年自主产品占比高达75%，目前已经形成了“自主产品为主，代理产品为辅”的新格局。

 

 

　　自主产品已经成为智飞生物发展的主推力，决定了公司未来发展的情景。那么，智飞生物的自主产品发展得如何？

　　

　　智飞生物自主产品2013年销售收入2.62亿元，2017年销售收入9.89亿元，五年间平均复合增长率39.39%。除了2016年外，毛利率稳步上升，已由2013年的90%上升为95%。

 

　　在销售稳步增长的前提下，毛利率还能保持增长，智飞自主产品的竞争力在不断增强。

 

 

　　三、营销队伍不断壮大

 

　　智飞生物双轮驱动战略的另一个轮子“市场能力”即构建渠道和营销推广的能力。

 

　　从营销人员数量来看，2013年销售人员551人，到2017年增长到1089人，五年间销售队伍规模翻倍。从销售人员占员工比例来看，近五年在50%以上，17年最高达到60%。从这里看来，智飞生物营销队伍在不断壮大，还没有完全摆脱销售驱动型公司的本质。

 

 

　　从销售费用率来看，13-16年智飞的销售费用率节节攀升，16年的销售费用率竟然高达45%,这与当年营业收入大幅下滑有关，但17年的销售费用率下降到23%,已经回到三年前的水平。与同是主营二类疫苗的康泰生物相比，17年康泰生物销售费用率高达53%，智飞生物的销售费用率还不算高。

 

 

　　四、公司转型在即，管理效率有待提升

 

　　2017年度末公司资产规模为41.06亿，远高于13.43亿的销售收入，资产周转率为0.39次。与2013相比，当时的销售收入为7.80亿，资产总额为25.88亿，资产周转率为0.31次。相比之下，近五年的资产利用效率略有上升。

 

　　其中，流动资产周转率由13年的0.43上升为17年的0.78次，而同期的非流动资产由1.05次下降到0.79次。这说明公司的非流动资产占比越来越高，公司正在从一个靠销售驱动的“轻”资产公司向研发驱动的“重”资产公司转型。

 

　

　　智飞生物的存货周转率整体呈下降趋势，13年1.59次，16年降到最低0.33次，17年虽然上升到0.79次，但与13年比相差还是很大，整体存货管理水平仍有待改善。

 

　　应收账款周转率13年2.57次，经历15和16年的下降后，17年再次上升到2.68次，与13年比，应收账款管理效率略微提升。

 

 

　　五、总结

 

　　整体来说，智飞生物是一家专注于二类疫苗研发、生产和销售的公司，主业专一，战略明晰。更难能可贵的是，公司当家人没有通过割韭菜的方式来赚快钱，而是踏踏实实做好企业，做好产品。

 

　　过去几年，公司规模不断扩大，研发投入和营销投入都在加大，公司正处在销售驱动向研发驱动转型阶段，转型已有些效果，但研发能力依然不是很足，管理效率还有较大提升空间。

 

　　疫苗事件后，情绪导致公司股价大跌，已经落入到了低估值区间，但公司经营实质上并没有受到很大影响。整体来看，公司经营管理还在持续改善，随着转型的推进，未来的智飞生物前景会更加明朗。